作者：司廷
来源：首条财经——首财研究院
科创板，仍在迎风飞翔。
截止年6月30日，科创板受理阵营扩容至家。
历时一年，改革“试验田”，开出绚丽硕果。充沛流动性、高昂的资本热情，也挑动着冲关者味蕾。
年6月9日，上交所受理了康拓医疗的上市申请。
公开资料显示，康拓医疗前身为康拓有限，成立于年3月，是一家专注于三类植入医疗器械产品研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品应用于神经外科颅骨修补固定和心胸外科胸骨固定领域。
收益于影像设备迭代，我国神经外科高速发展。高值耗材市场规模保持快增。
数据显示，康拓医疗核心产品市占率，国产排名第一。神经外科领域取得的三类注册证量，领先于同业可比公司。
然而，王者荣光下，问题同样不容小视。
王者B面
核心产品竞争力强的另一面，是产品业务结构单一带来的不确定性风险。
年至年，颅骨修补固定产品占其主营业务收入比例分别为94.77%、95.52%和94.77%。
据悉，颅骨修补固定产品主要采用自体骨和人工材料。其中，人工材料是临床主要使用的颅骨修补固定材料，主要包括钛材料和PEEK材料。
先来看PEEK产品线，总营收中比重逐年增长。
年至年，该产品线营收分别为万元、万元、万元，占比24.28%、34.71%、44.66%。
PEEK颅骨修补产品销量片、片、片；PEEK颅骨固定产品的销量则为1.36万件、2.67万件、4.68万件。
康拓医疗表示，PEEK材料是未来趋势。年，康拓医疗取得国产PEEK骨板注册证，系国内第一家；年，其PEEK颅骨修补产品占据国内75%的市场份额，实现国产替代。
从此看，康拓医疗成功卡位，抓住了PEEK产品的广阔前景。
但也存在变数。
业内人士指出，目前，PEEK产品尚在普及期，其市场需求尚未爆发，且价格高于钛材料产品，国内市场渗透率较低。
康拓医疗提早布局，不乏双刃剑效应。新事物发展是个漫长过程，市场培育周期、新竞品入局等，都可能带来不可控风险。
且其产能已近饱和。
报告期内，PEEK颅骨修补产品产量分别为片、片、片，产能利用率为.54%、.00%、.78%；PEEK颅骨固定产品的产量分别为1.42万件、2.82万件、4.95万件，产能利用率为52.54%、91.50%、.29%。
形成强反差的，是钛材料产品线，营收占比逐年下降。
数据显示，年至年，该产品线营收分别为万元、万元、万元，占比70.49%、60.81%、50.11%。
值得注意的是，放眼市场，钛材料仍是主导。
数据显示，年，全国需使用颅骨修补板对颅骨缺损进行修补重建的手术约4.1万例。其中，钛材料产品占据约93%份额。到年，我国神经外科高值耗材市场规模或达61亿元，复合增长率11.12%。
从此看，康拓医疗过早向PEEK赛道倾斜，似乎也不明智。
想来，其也有苦衷。
毕竟，行业竞争刀刀见血，已至红海。
国产厂家中，大博医疗（5%）、双申医疗（5%）、康尔医疗（5%）三虎围攻，占比虽不及康拓医疗（9%），但足够对业务集中单一的康拓构成威胁；况且，还有一干外资虎视眈眈：强生辛迪思、美敦力，占据国内50%份额，史赛克、Biomet、比多亚等竞拼也在持续发力。
简言之，坐拥国产市占王冠的康拓医疗，也有繁华A面下的危机B面。
专家表示，业务机构集中单一，是把双刃剑。有利于专业度、专注力，但政策风险、产品品控、竞品血拼、新品替代等因素，也可能给企业的成长性、稳健性带来多维挑战。
康拓医疗也坦言，若未来颅骨修补固定产品市场出现重大不利变化，或出现替代性产品导致市场需求大幅下降，或公司不能按预期完成对现有主力产品的市场推广，将导致公司现有主力产品收入下降，库存商品滞销，进而对公司的盈利能力造成不利影响。
结合毛利率表现，上述表述还有更深考量。
年至年，康拓医疗主营业务毛利率分别为68.82%、76.41%和79.72%。而据新浪财经数据，同业可比上市公司平均毛利率分别为80.48%、78.50%、82.19%。
细分看，年，大博医疗神经外科业务毛利率高达86.05%，凯利泰医疗器械制造业务毛利率高达81.63%。
从此看，康拓医疗王者之色，也不那么光鲜。产品核心竞争力，仍有待打磨。
对任何企业来说，选择科技为先、创新为先的科创板，产品力的强支撑性是底层价值基础。
产业链之殇
主营业务毛利率低，除受产品结构、竞争格局影响外，或还与采购成本上升有关。
年，公司主要原材料PEEK板材、半成品螺钉、植入级钛材料单价分别同比上涨4.08%、6.81%、4.93%；而半成品钛链接片、半成品钛网板采购单价分别为41.22元/件、.71元/片，同比更大涨40.49%、37.26%。
值得注意的是，康拓医疗的上游供应商过于集中。
年至年，其前五大供应商采购金额占采购总额的比重分别高达85.57%、78.74%、75.81%，虽持续下降，但占比仍高。
康拓医疗表示，供应商集中主要为确保供货稳定性和一致性，对于部分重要原材料选择了固定供应商的策略。
咋看，这个说辞有理。
细品，就站不住脚了。
比如上述采购成本的大幅上升，是否与其稳定初衷相悖？除了市场变动，供应商短板是否也值得考量？
值得注意的是，这五大供应商大多是海外，尤其是美国公司。结合疫情及摩擦影响，海外货源一旦中断，必会影响其经营的持续性。
集中的利空考量，也体现在股权方面。
此次发行前，康拓医疗控股股东、实控人胡立人，合计控制公司股份总数的70.98%，存在股权高度集中风险。
比如上市后，胡立人利用其控制地位，对公司人事任免、财务决策、重大经营等方面进行干预或施加不利影响，可能会损害公司及中小股东利益。
再看下游，康拓医疗主要依赖经销模式。
年至年，其经销商模式的销售收入分别为.33万元、.95万元及1.33亿元，营收占比高达98.66%、94.56%、92.56%。同期，竞品三友医疗的数据为71.31%、52.69%、44.14%。
值得注意的是，梳理其经销商阵容多为中小经销商。
招股书显示，报告期内，其主要客户包括江西萍康医疗器材有限公司、江西长欣合医疗器械有限公司、上海犁剑贸易商行、上海远翼实业有限公司、济南品成商贸有限公司、济南驰骏生物科技有限公司等。
天眼查显示，这些公司多数注册资金不超万，其中，江西萍康医疗器材有限公司已注销，上海犁剑贸易商行为个人独资。
过分依赖经销模式的风险，不言而喻。
毕竟经销商和公司只是业务合作关系,其稳定性、忠诚度易受市场、利益导向影响。一旦经销体系变化,对业绩冲击性不言而喻。尤其在小经销商居多的情况下。
风险还来自政策端。年12月，“两票制”正式落地。如未来，该政策在医疗器械领域全面推行，中小经销商淘汰是大势所向。这对康拓医疗的销售模式、销售费用、毛利率、销售费用率等是否会带来重大且持续的影响呢？
更尴尬的是，康拓医疗对下游经销商的控制力也不算强。
从应收账款账龄计提坏账政策看，同业公司的坏账计提政策是，产品3年内如无法回收，全额计提。而康拓医疗，竟将这个周期提高到5年。
种种梳理下，康拓医疗的王者外衣后，不乏问题之态。
众所周知，产业转型升级的大趋势下，产业链、供应链、价值链打造已是衡量企业行业地位、成长性、抗风险力的重要因素。
如何解决这些关键屏障、尽快补足上下游产业链短板，不但关乎康拓医疗的上市胜算，更决定其发展未来。
三高VS千万级研发王者之色有多香？
危害已有体现。
比如管理费用之压。
数据显示，年至年，康拓医疗的期间费用分别为.36万元、.42万元及.21万元，期间费用率分别为51.97%、53.03%及45.53%。
其中，年至年，康拓医疗的管理费用率分别为22.08%、25.91%、21.56%。
细分看，其职工薪酬、服务费和租赁费的金额在年有突增现象。其中，职工薪酬从年度的.86万元增至.18万元。服务费从年度的.13万元增至.43万元，租赁费从年度的70.11万元增至.02万元。
康拓医疗表示，由于年9月将BIOPLATE子公司纳入合并范围，年管理费用率上升，到年随着公司经营规模扩大，管理费用占营业收入比例下降。
尴尬在于，即使下降，仍高于同期可比公司均值。
据媒体数据，年至年，康拓医疗管理费用率分别为11.79%、6.7%、4.84%，是同行均值的2—4倍。如何提高管理效率、效益，仍是一个重要思考。
尤其与研发费用相比之下，其投入分别为.38万元、.87万元及.14万元，占营收比例分别为6.09%、7.39%及7.15%，远低于管理费用、销售费用在营收中的占比。
换言之，虽然康拓医疗一直称：高度重视研发创新力，但实际千万级的投入仍显尴尬。尤其选择科创板的企业，技术优势、研发实力是重要敲门砖。
下面的数据，更值玩味其冲“科”成色。
年至年，康拓医疗各期末的货币资金余额分别为.59万元、.19万元及1.1亿元，占流动资产的比例分别为58.5%、25.18%及67%，几乎全部是银行存款。
且流动资产中，存货占比较高。分别为.26万元、.76万元、.59万元，占流动资产比例分别为30.8%、28.21%、18.73%。
众所周知，医用植入耗材业是一个多学科交叉、资金密集型的高技术产业。高存款与高存货之下，康拓医疗核心竞争力有多强？创新性有多高？王者成色有多足呢？
客观而言，康拓医疗也有改变之心。
比如为延伸产业链，其积极开拓海外市场。
招股书显示，报告期内，康拓医疗共拥有青松康业、HEALTHLEADER、TIOGA三家全资子公司及BIOPLATE一家控股子公司。其境外经营，主要通过上述公司开展。
海外受挫百年之思
年，康拓医疗收购BIOPLATE，加快全球化步伐。
而BIOPLATE位于境外，需跨境管理。鉴于上述管理表现，不乏挑战。如处理不好，或对公司境外经营产生不利影响。这也是诸多企业海外化失利的重要原因。
遗憾的是，康拓医疗也陷入类似困境。
年至年，康拓医疗来自海外的收入占比仅10%左右。年，BIOPLATE净利润为-万元。
甚至还出现了产品召回事件。
年7月，捷通埃默高（北京）医药科技有限公司报告显示，由于涉及的产品原材料未经钝化工艺，钝化工艺用于材料表面美观作用，对终产品性能和安全要求没有影响的原因，Bioplate,Inc.对其生产的颅骨内固定系统（注册或备案号：国械注进3460171）主动召回。召回级别为三级。涉及产品的型号、规格及批次等详细信息见《医疗器械召回事件报告表》。
康拓医疗实控人胡立人曾言，做医疗植入器械，要耐得住寂寞，不要为成就而贪财，康拓的目标是做全球化的企业，做百年企业，要发展更大、走得更远，而不仅是上市。
目标足够远大、价值取向值得肯定。问题在于，如何上下一心、知行合一。如连基本的产品品质都控制不好，拿什么上市，靠什么竞争、如何百年？
槽点烦恼圈钱质疑
同样槽点缠身的，还有科美诊断。
年6月8日，科美诊断IPO申请获受理。
公开信息显示，科美诊断成立于7年5月10日，主要从事临床免疫化学发光诊断检测试剂和仪器的研发、生产和销售，产品主要应用于传染病（如乙肝、丙肝、艾滋病、梅毒、甲肝等）标志物、肿瘤标志物、心肌标志物及炎症等检测。
从产品端看，核心产品是LiCA系列产品。年至年，收入分别达1.39亿元、2.03亿元、2.99亿元，占各期营业收入的比重分别为43.63%、55.5%、65.81%。
尴尬也在此。
招股书显示，科美诊断LiCA系列产品配套的检测仪器LiCA型、LiCA型均由嘉兴凯实独家供应。
核心设备依赖外部采购，企业核心竞争力有多强呢？
且报告期内，科美诊断向该供应商的采购金额分别达.05万元、.04万元、.01万元，占各期采购总额比例分别为40.06%、40.8%、44.62%，占比逐年攀升，持续为科美诊断第一大供应商。
同时，嘉兴凯实与科美诊断副总经理、董事赵卫国有密切联系，但公司并未对此披露，或存隐瞒关联交易嫌疑。
从业绩端看，受利于体外诊断行业发展及自身努力，年至年，科美诊断营收分别为3.19亿元、3.66亿元、4.55亿元，年、年增速分别为14.89%、24.21%。增速亮眼，但其营业规模偏弱，低于行业均值。
类似尴尬的，还有研发费用。
年至年，科美诊断研发费用率分别为10.12%、13.91%、12.42%，高于行业均值7.95%、8.04%、9.15%。但受限于企业规模，科美诊断的整体研发费用逊于同行可比上市公司。
更值玩味的是，科美诊断IPO前，曾分红逾10亿元。这对实控人李临来说，绝对一大利好。
但对企业长远发展，并不利好。尤其对比研发投入及业绩体量，颇为刺眼。
同时，豪横分红说明其资金充足，如今又以研发名义募资，上市成色有多香、是否有圈钱嫌疑呢？
且年至年，科美诊断的归母净利润持续为负，分别为-4.35亿元、-4.24亿元。年净利飘红，但数额较低，为1.88亿元。
刚刚扭亏，就来巨额分红，想想也够任性与急迫的。
仔细梳理，与康拓类似，盈利能力不强或与持增的管理费用、销售费用有关。
招股书披露，科美诊断的管理费用分别为0.3亿元、0.31亿元、0.34亿元，管理费用率分别为9.48%、8.33%及7.35%，与行业均值5.97%、5.75%、5.87%相比，处于较高水平。
再看销售费用，~年，依次为0.65、0.81、1.05亿元，占同期营收比重为20.47%、22.25%、23.17%，逐年激增，且大大高于研发费用。
还有烦心事。
比如重大诉讼、仲裁事项。总计7件，均涉及知识产权侵权。
年5月，科美诊断诉国家知识产权局商标申请驳回复审行政纠纷一案因缺乏法律依据，被驳回。
此外，科美诊断目前生产经营场所主要为租赁方式。子公司博阳生物位于上海市浦东新区的租赁房屋因股份纠纷，处于查封措施。或存被拍卖、变卖风险，由此带来的经营不确定性值得